Sulfur: Kontestasi Struktural Antara Permintaan yang Menurun dan Permintaan Energi Baru yang Tangguh

I. Tinjauan Pasar: Dari Puncak 10.000 Yuan ke Ambang 7.000 Yuan

Pasar belerang mengalami volatilitas dramatis seperti roller-coaster pada tahun 2026. Harga hanya sekitar 3.850 yuan/ton pada awal tahun, tetapi naik secara bertahap di bawah pengaruh gabungan konflik geopolitik, ketidakseimbangan penawaran-permintaan, dan faktor lainnya. Pada 10 Juni, harga belerang granular utama di Pelabuhan Zhenjiang melampaui 10.000 yuan/ton. Pada bulan Agustus, titik balik pasar dikonfirmasi. Harga turun menjadi 9.185,67 yuan/ton pada awal Agustus sebelum memasuki saluran penurunan yang jelas di bawah tekanan gabungan dari memudarnya premi geopolitik dan runtuhnya permintaan hilir.

Penurunan ini meningkat secara signifikan minggu ini:

21 Agustus: Belerang granular di Pelabuhan Zhenjiang dikutip pada 8.700 yuan/ton.

24 Agustus: Harga turun menjadi 8.300 yuan/ton, turun 400 yuan/ton dalam tiga hari.

25 Agustus: Harga dikutip pada 8.000 yuan/ton, turun lagi 300 yuan/ton dalam satu hari, atau 3,61%.

27 Agustus: Harga negosiasi sporadis untuk belerang granular impor di sepanjang pantai Sungai Yangtze turun menjadi sekitar 7.500 yuan/ton, dengan rata-rata pasar turun lebih dari 3,2% dari hari ke hari.

28 Agustus: Belerang granular impor sekitar 7.500 yuan/ton, turun 1.200 yuan/ton dalam empat hari, atau sebanyak 13,8%.

Dari puncak 10.000 yuan ke ambang 7.000 yuan, harga belerang kehilangan sebagian besar premi geopolitik hanya dalam waktu lebih dari sebulan, menandai akhir bertahap dari putaran kenaikan "seperti denyut nadi" ini.

II. Logika Inti di Balik Penurunan: Empat Tekanan Bergabung

(I) Pelonggaran Marginal Premi Risiko Geopolitik: “Pemicu” Penurunan

Pendorong utama lonjakan belerang adalah ekspektasi gangguan pasokan yang disebabkan oleh konflik geopolitik di Timur Tengah. Sekitar 45% perdagangan belerang laut global melewati Selat Hormuz. Setelah ketegangan AS-Iran meningkat, navigasi melalui Selat sempat terganggu, mengirimkan harga belerang internasional dari level biasanya USD 80-90/ton menjadi di atas USD 1.000/ton.

Namun, dampak marginal dari risiko geopolitik mulai melemah pada akhir Agustus. Situasi di Timur Tengah menghasilkan sinyal perdamaian yang dinegosiasikan melalui mediasi oleh Pakistan. Meskipun Amerika Serikat kemudian terus menyerukan isolasi ekonomi dan blokade maritim terhadap Iran, tidak ada konflik bersenjata besar-besaran yang terjadi antara kedua belah pihak selama nota kesepahaman berlaku dan mendekati kedaluwarsa. Oleh karena itu, kekhawatiran pasar berkurang secara signifikan.

Ada juga tanda-tanda intervensi internasional. Perserikatan Bangsa-Bangsa mengumumkan pada 24 Agustus bahwa mereka akan membentuk satuan tugas khusus yang berfokus pada pengamanan pengiriman pupuk dan bahan baku. Kazakhstan juga mencabut larangan ekspornya, dan lebih dari 132.000 ton belerang telah diangkut melalui kereta api ke pelabuhan Ust-Luga untuk diekspor. Premi geopolitik bergeser dari “eskalasi berkelanjutan” menjadi “pelonggaran marginal,” yang memicu penurunan saat ini.

(II) Umpan Balik Negatif Hilir Secara Menyeluruh: Pendorong Inti Penurunan

Jika memudarnya premi geopolitik adalah “pemicu,” maka runtuhnya permintaan hilir secara mendalam adalah “mesin inti” yang mendorong harga turun.

Industri pupuk fosfat mengalami kerugian besar. Belerang adalah bahan baku utama untuk produksi pupuk fosfat, dan pupuk fosfat menyumbang lebih dari 55% konsumsi belerang domestik. Beberapa produsen pupuk fosfat domestik telah mengamankan kontrak pasokan, sementara alternatif seperti asam smelting juga telah mengurangi permintaan belerang yang dibeli di pasar terbuka. Namun, produsen yang bergantung pada belerang yang dibeli secara eksternal untuk memproduksi asam sulfat tetap mengalami kerugian besar. Secara keseluruhan, tingkat operasi pupuk fosfat rendah. Tingkat pemanfaatan kapasitas industri MAP telah turun dari puncaknya pada bulan Juli menjadi 52%, sementara tingkat operasi DAP terus pulih tetapi tetap rendah pada 43% dari tahun ke tahun. Tingkat operasi pabrik pupuk fosfat kecil dan menengah di Hubei di bawah 40%, dan sebagian besar produsen telah beroperasi pada tingkat rendah atau menghentikan produksi secara berkala selama satu hingga dua bulan.

Periode saat ini biasanya merupakan periode tingkat operasi tinggi karena produsen mempersiapkan permintaan pupuk musim gugur. Oleh karena itu, pasar memandang periode saat ini sebagai titik balik umpan balik negatif lebih lanjut untuk permintaan belerang. Produsen pupuk majemuk yang lebih jauh ke hilir juga memiliki tingkat operasi yang rendah. Per 27 Agustus, tingkat pemanfaatan kapasitas di industri pupuk majemuk hanya 34,11%. Meskipun telah pulih sedikit dari minggu ke minggu, pelaku pasar umumnya memperkirakan keengganan terbatas untuk membeli bahan baku karena tekanan inventaris. Secara keseluruhan, produsen pupuk fosfat berada di bawah tekanan berat dan keinginan mereka untuk membeli belerang dengan harga tinggi telah mencapai titik terendah.

Sektor hilir kimia juga lemah. Produksi asam sulfat, titanium dioksida, dan produsen kaprolaktam telah menghentikan operasi di tengah kerugian yang terus berlanjut, sehingga semakin mengurangi permintaan. Kebuntuan di pasar terminal, di mana produsen enggan memproduksi saat merugi dan pengguna enggan membeli dengan harga tinggi, terus menyebar.

Permintaan penimbunan telah menyusut tajam. Sentimen spekulatif sebelumnya secara bertahap melemah seiring dengan meningkatnya ekspektasi pemulihan pasokan dan permintaan hilir yang gagal menyerap pasokan. Dikombinasikan dengan preferensi pasar untuk membeli saat harga naik daripada turun, pembeli di pelabuhan menjadi semakin berhati-hati. Pedagang mengadopsi sikap menunggu dan melihat yang negatif, penimbunan spekulatif sebagian besar menghilang, dan pedagang menurunkan harga untuk memfasilitasi penjualan, yang semakin memperbesar koreksi pasar spot.

(III) Peningkatan Persediaan dan Kedatangan Impor Meredakan Kekhawatiran Pasokan

Sementara permintaan hilir melemah, ekspektasi keketatan sisi pasokan juga secara bertahap mereda. Kilang domestik yang sebelumnya memasuki pemeliharaan melanjutkan operasi satu per satu. Secara internasional, Rusia merevisi dan melonggarkan pembatasan ekspor belerangnya, memungkinkan ekspor 300.000 ton belerang teknis berkualitas rendah. Oleh karena itu, pasar mungkin percaya bahwa titik paling ketat untuk pasokan sebagian besar telah berlalu.

Persediaan pelabuhan pulih secara marginal. Persediaan belerang nasional di pelabuhan naik dari titik terendah tahunan hampir 700.000 ton menjadi 950.000 ton minggu ini. Meskipun persediaan masih turun lebih dari 62% dari tahun ke tahun, pemulihan marginal mengganggu narasi sebelumnya tentang penurunan persediaan yang terus-menerus dan keketatan pasokan.

Belerang impor tiba dalam jumlah besar. Pada dini hari tanggal 20 Agustus, 73.500 ton belerang yang dibeli langsung dari Timur Tengah oleh Guizhou Phosphate Chemical Group tiba dengan selamat di Pelabuhan Zhanjiang di Guangdong. Ini adalah pengiriman pertama belerang utama dari Timur Tengah yang diimpor langsung sejak pecahnya konflik AS-Israel-Iran, dan kontrak pembelian belerang Timur Tengah tunggal terbesar dan bernilai tertinggi sejak grup tersebut didirikan. Kedatangan kargo besar ini menunjukkan bahwa jalur pengiriman keluar untuk belerang Timur Tengah secara bertahap pulih.

Harga kontrak internasional juga turun tajam. Kuwait Petroleum Corporation menetapkan harga FOB belerang Agustus pada USD 865/ton, turun USD 85/ton dari USD 950/ton pada Juli. Ini adalah penyesuaian harga terbesar di Timur Tengah bulan ini dan semakin melemahkan ekspektasi dukungan sisi biaya.

(IV) Efek Substitusi Mulai Muncul

Dalam jangka panjang, harga belerang yang tinggi memaksa industri hilir untuk mencari alternatif. Unit dekomposisi fosfogypsum di basis Qiannan Guizhou Phosphate Chemical Group memproduksi asam sulfat dan bahan pengikat. Unit ini dapat mengonsumsi 1,4 juta ton fosfogypsum dan menghasilkan 650.000 ton asam sulfat setiap tahun. Dua proyek produksi asam berbasis fosfogypsum saat ini sedang dibangun secara bersamaan. Proyek-proyek ini dapat menggantikan permintaan lebih dari 400.000 ton belerang. Meskipun efek substitusi akan membutuhkan waktu untuk sepenuhnya muncul, perusahaan hilir memiliki insentif yang lebih kuat untuk mempercepat substitusi teknologi, semakin menekan ekspektasi permintaan belerang jangka panjang.

III. Permintaan Energi Baru: “Penstabil” Selama Penurunan dan Sumber Kekuatan Harga Jangka Panjang

Permintaan energi baru adalah variabel struktural penting dalam pergerakan harga belerang saat ini.

(I) Energi Baru Sedang Menulis Ulang Narasi Permintaan Belerang

Belerang telah lama dianggap sebagai produk sampingan dari produksi minyak dan gas, dengan harga yang sebagian besar mengikuti siklus pupuk fosfat pertanian. Pola itu kini secara fundamental terganggu.

Lithium iron phosphate: Konsumen belerang energi baru paling penting di Tiongkok. Belerang adalah bahan baku utama untuk memproduksi asam fosfat proses basah, yang merupakan bahan baku hulu untuk besi fosfat. Lithium iron phosphate adalah pendorong penting permintaan asam sulfat pada tahun 2026-2027. Pengiriman baterai lithium-iron-phosphate untuk daya di Tiongkok diperkirakan akan meningkat 32% pada tahun 2026 menjadi 1.580 GWh, sementara pengiriman baterai lithium-iron-phosphate untuk penyimpanan energi diperkirakan naik 67% menjadi 1.015 GWh. Energi baru lithium iron phosphate saja diperkirakan akan menyumbang tambahan permintaan belerang sebesar 900.000-1,4 juta ton pada tahun 2026.

Hidrometalurgi nikel Indonesia: Variabel luar negeri terbesar dalam persaingan untuk belerang. Presipitat hidroksida campuran Indonesia adalah perantara kunci untuk bahan katoda yang digunakan dalam baterai daya. Konflik geopolitik dan kenaikan tajam harga belerang telah secara material membentuk ulang struktur biaya perantara nikel hidrometalurgi Indonesia. Belerang mungkin telah menggantikan bijih nikel sebagai item biaya inti, dengan pangsa belerang diperkirakan meningkat tajam dari 30% sebelum konflik menjadi 47%.

Struktur permintaan sedang mengalami perubahan mendasar. Lonjakan permintaan energi baru, dikombinasikan dengan permintaan kaku dari pupuk fosfat dan titanium dioksida, mengubah struktur permintaan hilir belerang. Nilai belerang tidak lagi sepenuhnya bergantung pada produk utama. Nilai ini semakin didorong secara independen oleh permintaan baru dari industri hilirnya sendiri.

(II) Energi Baru Tetap Tangguh Selama Penurunan Ini

Kontradiksi inti di balik penurunan ini terletak pada sektor hilir tradisional, sementara permintaan energi baru tetap relatif kuat.

Berbeda tajam dengan kelemahan luas industri pupuk fosfat, permintaan energi baru tetap kuat. Tingkat operasi bulanan untuk lithium iron phosphate sekitar 80%, tetap tinggi. Meskipun pasokan relatif ketat dan keinginan pembeli hilir tradisional untuk membeli telah turun tajam, permintaan kaku dari sektor energi baru tetap ada. Berdasarkan ekspektasi permintaan tambahan, banyak fokus pasar telah bergeser ke penyimpanan energi. Dengan persyaratan IRR terminal penyimpanan energi sebagai tolok ukur, umpan balik negatif hilir berpusat pada lithium karbonat. Jika lithium karbonat naik di atas 230.000-240.000 yuan/ton, seseorang dalam rantai baterai lithium akan menanggung kerugian signifikan terlepas dari seberapa banyak harga besi fosfat naik. Jika lithium karbonat sekitar 200.000 yuan/ton sementara harga besi fosfat tetap tinggi, keduanya mungkin bergerak bersama dan memengaruhi margin rantai pasokan. Namun, dengan lithium karbonat saat ini turun menjadi sekitar 150.000 yuan/ton, pasar memiliki toleransi yang lebih besar terhadap harga besi fosfat yang lebih tinggi.

(III) Mengapa Permintaan Energi Baru Gagal Mencegah Penurunan Harga?

Jika permintaan energi baru begitu kuat, mengapa hal itu gagal menghentikan penurunan harga belerang?

Alasan utamanya adalah perbedaan skala pasar, yang menentukan kekuatan penetapan harga. Meskipun permintaan energi baru tumbuh pesat, itu masih hanya mencakup sekitar 10% dari total konsumsi belerang. Pupuk fosfat mencakup lebih dari 55% dan tetap menjadi sumber utama permintaan belerang. Ketika industri pupuk fosfat, yang mewakili lebih dari setengah total permintaan, mengalami kerugian besar dan tingkat operasinya dipotong setengah, permintaan tambahan yang hanya mewakili sepersepuluh dari total konsumsi tidak dapat mengimbangi penurunan tersebut.

Permintaan energi baru juga memiliki kekhawatirannya sendiri. Pasar baterai daya di Tiongkok tetap terhambat oleh permintaan musiman untuk kendaraan listrik dan konsumsi terminal. Pada tahun 2026, dukungan kebijakan bergeser dari stimulus menjadi batas bawah, termasuk pengurangan 17% dalam dana untuk subsidi tukar tambah dan pengurangan 50% dalam manfaat pajak pembelian. Beberapa model kendaraan tidak lagi memenuhi ambang batas baru. Aplikasi harian untuk subsidi tukar tambah turun 20% dari tahun ke tahun, mencerminkan dampak dari permintaan yang ditarik ke depan. Siklus perubahan kebijakan pajak pembelian juga membawa permintaan ke depan.

Tiongkok menjual sekitar 7,4 juta kendaraan energi baru pada paruh pertama tahun 2026, naik 7% dari tahun ke tahun, dengan penetrasi rata-rata sekitar 48%. Penjualan kendaraan energi baru global mencapai sekitar 10,25 juta unit pada paruh pertama, dengan Tiongkok menyumbang lebih dari 70%. Namun, permintaan domestik menghadapi tekanan yang lebih besar pada paruh kedua. Penjualan ritel kendaraan penumpang energi baru mencapai 951.000 unit pada bulan Juli, turun 3,9% dari tahun ke tahun, sementara penjualan grosir mencapai 1,446 juta unit, naik 21,3%. Penjualan ritel kendaraan penumpang energi baru kumulatif dari Januari hingga Juli turun 12% dari tahun ke tahun.

Berbeda tajam dengan permintaan domestik yang lemah, ekspor tumbuh secara eksplosif. Ekspor mobil Tiongkok mencapai rekor 5,096 juta unit pada paruh pertama tahun 2026, naik 65,3% dari tahun ke tahun, termasuk 2,355 juta kendaraan energi baru, naik 120%. Ekspor kendaraan energi baru kumulatif dari Januari hingga Juli mencapai 2,96 juta unit, naik 72%. Pada bulan Juli saja, ekspor kendaraan penumpang energi baru mencapai 540.000 unit, naik 147,8% dari tahun ke tahun dan 8,1% dari bulan ke bulan, mencakup 58,8% dari ekspor kendaraan penumpang.

Pola “permintaan domestik lemah, ekspor kuat” di pasar kendaraan energi baru memiliki dua implikasi untuk permintaan belerang. Pertama, produksi kendaraan energi baru masih berkembang. Meskipun permintaan domestik berada di bawah tekanan, pertumbuhan ekspor yang kuat mendukung produksi secara keseluruhan. Sebagai bahan katoda inti untuk baterai daya, lithium besi fosfat terus mempertahankan output dan tingkat operasi yang tinggi, mempertahankan permintaan belerang yang kaku. Kedua, laju pertumbuhan permintaan mungkin melambat. Kelemahan sementara dalam permintaan domestik berarti pertumbuhan instalasi baterai daya mungkin tidak memenuhi ekspektasi di awal tahun, mengurangi permintaan tambahan untuk lithium besi fosfat dan belerang di hulu. Namun, pertumbuhan ekspor yang terus kuat dan mendekatnya musim puncak September-Oktober dapat memberikan dukungan marjinal terhadap permintaan pada paruh kedua.

Di pasar luar negeri, harga belerang yang tinggi secara langsung memengaruhi ekonomi proyek hidrometalurgi di Indonesia. Harga belerang di atas USD 1.300/ton diperkirakan akan mendorong arus kas spot hidrometalurgi menjadi negatif, sementara perusahaan dengan rasio nikel-kobalt yang tidak menguntungkan mungkin menghadapi arus kas negatif pada harga belerang di atas USD 1.200/ton. Setiap kenaikan harga nikel sebesar USD 1.000/ton meningkatkan harga belerang yang dapat diterima sebesar USD 100/ton. Tekanan arus kas dapat membatasi elastisitas kenaikan belerang. Pada harga belerang sebelumnya sebesar USD 1.200/ton, proyek hidrometalurgi akan kesulitan untuk memulihkan investasi mereka setelah memulai produksi, dan ekspektasi untuk beberapa proyek yang dijadwalkan dimulai pada tahun 2027 mungkin sudah mulai goyah.

IV. Kontradiksi Pasar yang Lebih Dalam: Pertarungan Antara Pasokan Ketat dan Permintaan yang Ambruk

Pasar belerang saat ini menunjukkan pola yang tampaknya kontradiktif tetapi jelas: pasokan tetap relatif ketat, tetapi permintaan yang lemah telah menjadi kontradiksi inti yang menentukan harga.

Dari sisi pasokan, defisit pasokan-permintaan belerang global diperkirakan akan melebihi 5 juta ton. Persediaan turun dari 2 juta ton menjadi 750.000 ton pada tahun 2026, sangat memperbesar elastisitas harga. Impor belerang kumulatif Tiongkok dari Januari hingga Juli hanya mencapai 2,6463 juta ton, turun 589.000 ton dibandingkan periode yang sama tahun lalu. Navigasi melalui Selat Hormuz belum sepenuhnya kembali normal, sementara gangguan pasokan tetap ada akibat larangan ekspor Rusia yang diperpanjang hingga akhir tahun 2026, dan larangan Turki yang diperpanjang hingga akhir kuartal ketiga. Kendala pasokan belum dihapus.

Namun, ambruknya permintaan mengalahkan ketatnya pasokan. Bahkan ketika pasokan tidak longgar, harga kehilangan dukungan jika tidak ada yang bersedia mengambil kargo pada tingkat saat ini. Kecuali kontraksi pasokan baru merangsang permintaan spekulatif, akan sulit untuk mempertahankan harga tinggi di bawah logika umpan balik permintaan terminal negatif.

Salah satu fitur struktural yang mencolok adalah perpecahan yang parah antara pasar domestik dan luar negeri. Harga spot domestik terus turun, sementara penawaran belerang internasional tetap kuat, sekali lagi menciptakan hubungan terbalik antara harga domestik dan luar negeri. Risiko geopolitik di Timur Tengah belum sepenuhnya terselesaikan, dan permintaan pembelian dari pembeli luar negeri mendukung harga internasional pada tingkat tinggi. Ketergantungan impor belerang Tiongkok mendekati 50%, sehingga harga luar negeri yang tinggi akan membatasi lantai harga domestik, membatasi ruang untuk penurunan tajam yang sepenuhnya terlepas dari biaya luar negeri.

V. Prospek dan Indikator Utama yang Perlu Diperhatikan

Dalam jangka pendek, harga belerang mungkin terus turun melalui momentum, tetapi biaya luar negeri memberikan lantai dan membatasi ruang untuk penurunan tajam. Kontradiksi paling menonjol di pasar saat ini adalah pertarungan antara sentimen bearish dan dukungan biaya impor.

Indikator utama meliputi:

Kebijakan ekspor pupuk fosfat: Larangan ekspor pupuk fosfat berakhir pada 31 Agustus. Pasar sedang mengamati apakah ekspor dapat dilanjutkan dengan lancar. Jika jendela ekspor terbuka, tingkat operasi pupuk fosfat dapat pulih, secara langsung meningkatkan permintaan bahan baku belerang.

Pengadaan pupuk musim gugur: Setelah produksi dan pengadaan pupuk musim gugur dimulai, pengisian ulang bahan baku oleh pabrik pupuk majemuk akan menciptakan permintaan tambahan.

Jadwal kedatangan di pelabuhan: Perubahan dalam kedatangan impor akan langsung memengaruhi ekspektasi pasokan.

Perkembangan geopolitik: Jika situasi di Timur Tengah meningkat lagi dan lebih lanjut mengganggu ekspektasi pemulihan pasokan, hal itu dapat menciptakan peluang lain untuk rebound dalam premi geopolitik.

Secara keseluruhan, penurunan tajam harga belerang minggu ini diakibatkan oleh efek gabungan dari memudarnya premi risiko geopolitik dan umpan balik permintaan hilir yang negatif. Hal ini juga mencerminkan kontradiksi struktural antara permintaan tradisional yang ambruk dan permintaan energi baru yang tangguh.

Dalam jangka pendek, harga masih memiliki ruang untuk turun lebih jauh di bawah tekanan gabungan dari melemahnya sentimen, kerugian hilir yang mendalam, dan pemulihan persediaan marjinal. Namun, dari perspektif jangka menengah hingga panjang, logika penetapan harga belerang telah mengalami perubahan mendasar.

Di satu sisi, struktur pasar tradisional telah terganggu. Defisit pasokan belerang global tetap ada, dan ketidakpastian geopolitik belum hilang. Bahkan jika produsen pupuk fosfat dan bahan kimia fosfat terkemuka mengadopsi produksi asam berbasis fosfogips untuk mengurangi permintaan belerang di masa depan, harga belerang tidak mungkin kembali ke tingkat rendah sebelumnya. Kekakuan pasokan belerang sebagai produk sampingan minyak dan gas, bersama dengan tekanan dari transisi energi pada output produk sampingan, berarti bahwa keseimbangan pasar lama akan sulit untuk diciptakan kembali.

Di sisi lain, energi baru sedang membentuk kembali kekuatan penetapan harga jangka panjang. Seiring dengan terus berkembangnya permintaan dari lithium besi fosfat, material ternary, dan industri energi baru lainnya, serta pasokan belerang yang tetap relatif kaku, pangsa konsumsi belerang oleh sektor energi baru akan terus meningkat. Pasar belerang secara bertahap bergerak dari “siklus pupuk fosfat” menuju “siklus energi baru.” Energi baru tidak hanya akan menjadi sumber utama permintaan tambahan, tetapi juga akan membentuk kembali logika penetapan harga belerang dalam jangka menengah hingga panjang.