Bagaimana "Lonjakan Batu Bara Kokas" Mempengaruhi Sentimen Pasar Urea?

Pasar urea menguat secara bertahap minggu ini. Dari sisi pasokan, ekspektasi penutupan untuk pemeliharaan dan pengurangan produksi memberikan dukungan, membuat pasar lebih berhati-hati dan yakin terhadap prospek pengurangan produksi yang didukung kebijakan. Dari sisi permintaan, perbaikan marginal muncul: musim pupuk musim gugur domestik semakin dekat, pabrik pupuk majemuk menunjukkan tanda-tanda peningkatan tingkat operasi, dan ekspektasi permintaan industri selama musim puncak tradisional September-Oktober telah membaik, mendukung ekspektasi permintaan domestik secara keseluruhan. Dari sisi permintaan eksternal, akumulasi di pelabuhan domestik meningkat setelah tender India selesai. Hal ini mengalihkan pasokan domestik dan mengurangi tekanan pada produsen hulu. Inventaris produsen akhirnya menunjukkan titik balik ke bawah minggu ini, meskipun penurunan tetap terbatas. Peningkatan tajam dalam inventaris pelabuhan juga memerlukan perhatian apakah volume ini dapat dikirim dengan lancar. Oleh karena itu, meskipun harga pasar naik, sentimen belum membaik secara tegas dan kenaikan tetap terbatas. Secara keseluruhan, dari tingkat valuasi yang relatif rendah, baik pasar spot maupun futures telah memperhitungkan ekspektasi bertahap terhadap pasokan yang lebih rendah dan permintaan yang lebih tinggi karena perbaikan marginal dua arah pasokan-permintaan, menghasilkan tren yang stabil tetapi lebih kuat.

Di luar dua faktor ini, faktor tidak langsung lainnya mungkin juga telah mendukung sentimen futures urea: kenaikan tajam dalam futures batu bara kokas, yang secara tidak langsung memperkuat ekspektasi pasar terhadap biaya yang lebih tinggi untuk produk kimia berbasis batu bara. Meskipun batu bara kokas bukanlah biaya langsung untuk industri kimia berbasis batu bara, itu adalah produk futures sektor batu bara yang representatif. Harga batu bara termal juga tetap relatif kuat baru-baru ini, sehingga hubungan pasar memang ada.

Sejak awal Agustus, futures batu bara kokas mengalami kenaikan yang cepat dan signifikan. Kontrak batu bara kokas 2701 yang paling aktif dikutip sekitar 1.580 yuan/ton, naik sekitar 22% dari titik terendah awal bulan sebesar 1.300 yuan/ton. Harga spot menguat seiring, dengan batu bara kokas premium Shanxi dikutip pada 1.860 yuan/ton dan batu bara mentah Mongolia No. 5 di perbatasan Ganqimaodu dikutip pada 1.433 yuan/ton. Kenaikan sebesar 300 yuan/ton dalam waktu singkat membuat batu bara kokas menjadi salah satu produk futures yang paling diperhatikan bulan ini.

Dari sisi pasokan, beberapa faktor pengetatan menjadi pendorong utama. Di bawah inspeksi keselamatan yang ketat, banyak tambang batu bara di Shanxi tetap ditutup, sementara output di tambang yang beroperasi umumnya pada tingkat rendah. Sebanyak 192 tambang batu bara Shanxi, dengan kapasitas gabungan 260 juta ton, telah menghentikan produksi pada beberapa titik sejak 22 Mei, dan 72 tambang tetap ditutup. Futures sebelumnya turun karena pasar terlalu banyak memperhitungkan ekspektasi restart produksi dan dinamika pengiriman. Ketika restart aktual tidak memenuhi ekspektasi, harga pertama mengalami koreksi oversold, diikuti oleh serangkaian gangguan baru. Misalnya, Rencana Lima Tahun ke-15 untuk batu bara menciptakan ekspektasi kebijakan; kecelakaan fatal baru di tambang batu bara di Hunan memperketat inspeksi keselamatan; berita tentang usulan kenaikan harga kokas memperluas ekspektasi pasar; dan clearance bea cukai batu bara Mongolia turun hampir setengah karena kekurangan solar, pembatasan lingkungan, dan kegagalan penyeberangan perbatasan, memperketat pasokan yang tersedia. Inventaris rendah di seluruh rantai semakin memperbesar elastisitas harga dan memperkuat perdagangan berbasis dana dalam futures batu bara kokas. Dengan pasokan bulan dekat yang ketat, biaya penerimaan gudang teknologi batu bara, yang sebelumnya merupakan alat utama bagi penjual pendek, juga naik tajam. Permintaan spekulatif saat pembeli panjang dan pendek bersaing untuk pasokan terbatas semakin memperkuat ketatnya spot, menciptakan spiral kenaikan harga spot dan futures. Logika short-squeeze bulan dekat telah membuat penetapan harga batu bara kokas tidak rasional, dan risiko spillover yang kuat ke produk hilir memerlukan perhatian.

Batu bara termal juga diperdagangkan relatif kuat, meskipun kenaikannya jelas lebih moderat. Harga rata-rata Bohai Rim untuk batu bara termal 5.500 kcal dikutip pada 717 yuan/ton, sementara harga referensi spot batu bara termal Bohai Rim CCTD untuk batu bara 5.500K dikutip pada 864 yuan/ton. Dari sisi pasokan, inspeksi keselamatan yang ketat di wilayah Yulin, bersama dengan pemeliharaan dan relokasi muka tambang, mengakibatkan lebih banyak tambang ditutup dan pasokan pasar umumnya ketat. Output batu bara mentah nasional pada Juli turun 10,1% tahun ke tahun, sementara restart produksi terus tertinggal dari ekspektasi. Namun, setelah tarif angkutan kereta api pada rute tertentu baru-baru ini dikurangi, volume yang masuk ke pelabuhan meningkat. Pengguna akhir menjadi kurang aktif dalam menanyakan batu bara dengan harga tinggi, dan tanda-tanda sedikit penurunan muncul di bagian akhir minggu ini, meskipun harga tetap relatif tinggi secara keseluruhan.

Kenaikan simultan batu bara kokas dan batu bara termal berasal dari kontraksi pasokan batu bara di seluruh industri yang didorong oleh kebijakan inspeksi keselamatan yang sama. Batu bara kokas naik lebih tajam karena kelangkaan sumber daya dan konsentrasi yang lebih tinggi di wilayah produksi, sementara batu bara termal mengikuti lebih moderat dengan dukungan dari permintaan musim puncak.

Produksi berbasis batu bara menyumbang hampir 80% dari kapasitas urea domestik. Kekuatan simultan batu bara kokas dan batu bara termal ditransmisikan ke pasar urea melalui dua saluran: biaya dan sentimen.

Jalur Satu: Peningkatan Biaya Langsung

Batu bara adalah bahan baku utama untuk produksi urea. Harga batu bara termal yang lebih tinggi secara langsung meningkatkan biaya produksi bagi produsen urea berbasis batu bara. Baru-baru ini, harga batu bara bituminous gasifikasi dan batu bara antrasit tetap kuat, semakin mempersempit margin produsen urea. Produsen fixed-bed telah memasuki kerugian. Berdasarkan harga batu bara yang sebenarnya dikirim, biaya penuh untuk produsen gasifikasi-bed modern adalah sekitar 1.500-1.600 yuan/ton, dengan keuntungan sekitar 80-200 yuan/ton. Produsen fixed-bed memiliki biaya penuh sekitar 1.830-1.950 yuan/ton, dengan kerugian sekitar 150-280 yuan/ton. Kenaikan harga batu bara yang kuat meningkatkan lantai biaya produksi untuk produk kimia berbasis batu bara.

Jalur Dua: Peningkatan Sentimen yang Terkait

Kinerja kuat di sektor batu bara kokas sering kali memicu sentimen bullish di seluruh rantai kimia berbasis batu bara. Setelah kecelakaan tambang batu bara Shanxi pada bulan Mei, pergerakan batas atas dalam batu bara kokas secara langsung menyebabkan futures urea dibuka lebih tinggi dan diperdagangkan dengan volatilitas. Kenaikan tajam yang terus berlanjut dalam batu bara kokas pada putaran ini juga telah mendukung sentimen urea dengan meningkatkan ekspektasi biaya dan memperbaiki valuasi keseluruhan di sektor batu bara. Dikombinasikan dengan dukungan urea sendiri dari penutupan pemeliharaan dan ekspor, kekuatan batu bara semakin meningkatkan kekhawatiran terhadap biaya produksi kimia berbasis batu bara yang lebih tinggi.

1. Kompresi Margin Memaksa Pengurangan Produksi

Kekuatan yang berkelanjutan dalam harga batu bara secara langsung mengompresi margin produsen urea. Produsen fixed-bed saat ini beroperasi dengan kerugian, sementara produsen berbasis gas juga menghadapi tekanan biaya. Jika harga batu bara tetap tinggi sementara harga urea tidak dapat naik seiring, rentang produsen yang merugi yang mengurangi output dapat semakin meluas, menciptakan mekanisme koreksi diri untuk pasokan urea dalam jangka menengah.

2. Pertarungan Antara Dukungan Biaya dan Fundamental Pasokan-Permintaan yang Longgar

Pasar urea saat ini tetap dalam pertarungan yang sedang berlangsung antara biaya yang meningkat dan fundamental pasokan-permintaan yang longgar. Di satu sisi, harga batu bara yang kuat meningkatkan lantai biaya produksi untuk urea dan memberikan dukungan harga yang mendasar. Di sisi lain, output harian yang tinggi, inventaris yang tinggi, dan permintaan domestik yang lemah terus membatasi ruang kenaikan. Dukungan biaya lebih berfungsi sebagai lantai daripada pendorong: itu dapat mencegah penurunan tajam, tetapi sulit untuk mendorong harga naik secara substansial di bawah kondisi pasokan-permintaan yang longgar.

3. Perbedaan Fundamental dari Kenaikan Batu Bara Kokas

Kenaikan batu bara kokas adalah tren yang didorong oleh kekurangan pasokan yang keras, diperparah oleh gangguan dari perdagangan futures berbasis dana. Batu bara termal telah naik secara moderat dengan dukungan dari inspeksi keselamatan dan permintaan musim puncak, sementara rebound urea mencerminkan perbaikan keseimbangan lemah yang didukung oleh ekspektasi pemeliharaan dan ekspor. Meskipun ketiga pasar memiliki hubungan tertentu, fundamental pasokan-permintaan mereka secara mendasar berbeda, sehingga kekuatan hubungan sentimen tetap terbatas.

Kenaikan tajam simultan batu bara kokas dan batu bara termal telah mendukung pasar urea melalui biaya yang lebih tinggi dan resonansi sentimen. Harga batu bara yang kuat secara langsung meningkatkan biaya produksi untuk urea berbasis batu bara dan memperkuat keinginan produsen untuk mendukung harga. Kinerja kuat di sektor batu bara kokas juga telah meningkatkan sentimen bullish di seluruh rantai kimia berbasis batu bara.

Namun, di pasar urea saat ini, transmisi biaya lebih berfungsi sebagai lantai harga daripada pendorong. Kontradiksi inti dari pasokan yang kuat dan permintaan yang lemah belum secara material terbalik. Output harian yang tinggi, inventaris yang tinggi, dan permintaan domestik yang lemah terus membatasi potensi kenaikan. Dalam jangka pendek, urea diperkirakan akan mempertahankan pola yang relatif kuat tetapi volatil di bawah pengaruh gabungan dari penutupan pemeliharaan, pesanan ekspor, dan biaya yang lebih tinggi. Namun, ketinggian rebound tetap terbatas. Perhatian harus difokuskan pada implementasi pengurangan output terkait pemeliharaan, kecepatan pemenuhan pesanan ekspor, dan sinyal perbaikan permintaan marginal dari awal pengadaan pupuk musim gugur.

Pada akhirnya, "api" dari harga batu bara yang lebih tinggi telah mencapai sisi biaya urea, tetapi "es" dari keseimbangan pasokan-permintaan urea yang longgar belum mencair. Dengan kekuatan yang saling bertentangan ini saling terkait, urea lebih mungkin tetap dalam rentang daripada mengalami pembalikan tren.