India Memanggil Tender, Harga Urea Semakin Rendah

I. Tinjauan Pasar: Futures Memimpin Penurunan, Spot Terjebak dan Lemah

Dalam minggu perdagangan pertama setelah libur Hari Nasional, secara keseluruhan pasar urea menunjukkan pola di mana futures turun jauh lebih banyak dibandingkan spot, dan produk butiran kecil lebih lemah dibandingkan butiran besar.

Di sisi futures, pada 8 Oktober kontrak UR2701 bulan depan ditutup pada 1.768 RMB/t, kenaikan marjinal sebesar 0,11%. Namun, keesokan harinya pasar berbalik tajam: pada 9 Oktober kontrak bulan depan turun 2,04%, ditutup pada 1.733 RMB/t, dengan posisi terendah harian menyentuh 1.730 RMB/t. Memasuki jendela di mana pemicu kenaikan habis, telah mengembalikan semua keuntungan sejak September dan berisiko mengalami penurunan lebih dalam menuju "lantai kebijakan" yang ditetapkan pada awal Agustus. Di sisi spot, harga ex-factory granular kecil di Shandong berada di kisaran 1.690–1.740 RMB/t dan di Henan di kisaran 1.660–1.690 RMB/t, turun sekitar 20 RMB/t dibandingkan sebelum liburan. Tren butiran besar dan kecil terus berbeda. Shandong untuk butiran besar bertahan di 1.930 RMB/t, Henan dan Shanxi butiran besar sekitar 2.000 RMB/t, dan Hebei di 1.980 RMB/t; didukung oleh permintaan muatan ekspor untuk butiran besar, penawaran terlihat lebih kuat dibandingkan butiran kecil.

II. Baik Fundamental maupun Ekspektasi Lemah

Perubahan marjinal di sisi pasokan setelah liburan merupakan faktor inti yang membebani harga. Unit yang sebelumnya tidak beroperasi kembali berproduksi setelah liburan; output urea harian dengan cepat meningkat menjadi 220.000 ton, dengan tingkat operasional rebound ke 91,80%. Di sektor kimia batu bara, tingkat operasional mingguan urea melonjak tajam sebesar 6,26% WoW, dengan tingkat operasi di Anhui, Hebei, Jiangsu, dan Shaanxi naik MoM sementara hanya Xinjiang yang menurun. Output harian di atas 220.000 ton berarti pasokan telah kembali ke puncak tahunan, pabrik memiliki stok yang banyak, dan pola pasokan yang longgar semakin menguat.

Di sisi permintaan, pasar memasuki musim sepinya yang khas setelah liburan. Puncak pemupukan musim gugur pada dasarnya telah berakhir; penurunan berkelanjutan dalam harga fosfat membuat pasar semakin enggan membeli urea, dan pemupukan basal gandum di wilayah Huang-Huai-Hai hanya menunjukkan pengisian stok sporadis tanpa pembelian dalam skala besar. Tingkat operasional pupuk majemuk tetap rendah; perusahaan membeli urea terutama untuk kebutuhan rigid kecil dengan sedikit minat untuk menimbun. Di sisi industri, permintaan untuk panel dan melamin tidak mencolok, tanpa volume terkonsentrasi. Untuk penyimpanan musim dingin, minggu pertama setelah liburan didominasi oleh permintaan harga, dengan pesanan besar belum mulai dilaksanakan. Laju masuk stok cadangan di luar musim belum sepenuhnya dimulai, dan tidak dapat memberikan dukungan yang efektif pada sisi permintaan dalam waktu dekat.

Selama liburan, logistik dan pengiriman terganggu dan persediaan di pabrik terlihat meningkat. Pada 8 Oktober, persediaan perusahaan naik menjadi 1.482.700 ton, naik 3,95% MoM, dengan Mongolia Dalam dan provinsi lainnya memimpin peningkatan. Sementara itu, persediaan di pelabuhan turun sedikit menjadi 542.900 ton, terutama karena pengiriman terpusat untuk tender India sebelumnya sebagian besar telah selesai dan laju muatan di pelabuhan melambat.

III. Sisi Biaya: Harga Batu Bara Tetap Kuat, Kerugian Terus Berlanjut

Harga batu bara tetap kuat setelah liburan; batu bara kimia berhenti turun dan rebound sebesar 10–20 RMB/t, dengan rata-rata batu bara bitumen gasifikasi mencapai 997 RMB/t dan batu bara antrasit bongkahan rata-rata 1.313 RMB/t. Biaya bahan baku yang terus tinggi terus menekan margin produksi urea. Pada 8 Oktober, keuntungan teoritis proses fixed-bed berbasis batu bara adalah -114 RMB/t, proses gasifikasi batu bara tipe baru -7 RMB/t, dan proses berbasis gas mengalami kerugian sebesar -301 RMB/t.

Namun, meskipun proses fixed-bed dan gas-head sudah mengalami kerugian yang terus-menerus, sisi pasokan belum mencapai tahap pengurangan skala besar secara sukarela; laju pengurangan produksi di seluruh industri, apalagi penghapusan kapasitas, masih lambat, dan kita masih berada di tahap awal siklus penghapusan kapasitas. "Lantai keras" dari sisi biaya tetap ada, tetapi daya dukungnya lebih lemah dibandingkan tekanan pengambil pesanan, dan sebelum pemicu permintaan baru muncul, dukungan biaya memiliki sedikit nilai referensi.

IV. Pasar Internasional: Tender India "Banjir Pasokan, Potong Harga," Mengubah Bullish menjadi Bearish

Peristiwa inti minggu ini adalah hasil tender urea IPL India yang jauh di bawah ekspektasi pasar.

Tender ini berencana untuk membeli 1,7 juta ton, tetapi 25 pemasok menawarkan sebanyak 5,349 juta ton — persaingan di sisi pasokan sangat ketat, memberi pembeli ruang besar untuk menekan harga. Penawaran CIF terendah adalah Millennium di 352,1 USD/t Pantai Timur dan Aditya Birla di 356,25 USD/t Pantai Barat, jauh di bawah harga terendah Pantai Timur 390,25 USD/t pada tender India bulan September. Berdasarkan biaya pengiriman saat ini, FOB Cina hanya 325–327 USD/t, kontraksi tajam dari penawaran FOB granular kecil Cina sebelum liburan sebesar 365–380 USD/t.

Dampak tender India pada pasar internasional langsung terasa. FOB granular kecil Cina turun menjadi 320–355 USD/t, turun 25–45 USD/t dari minggu lalu; granular kecil Timur Tengah turun 15–20 USD/t; granular besar Brasil turun menjadi 455–470 USD/t CIF. "Banjir pasokan dan pemotongan harga" tender India tidak memberikan keuntungan ekspor bagi pasar domestik — sebaliknya, dengan menekan pusat harga internasional, hal ini secara tidak langsung melemahkan prospek keuntungan ekspor domestik, dan sentimen beralih dari "ekspor sebagai lantai" menjadi "ekspor berada di bawah tekanan."

V. Kebijakan dan Ekspor: Peningkatan Kuota Tereduksi oleh Realitas Harga

Setiap batch kuota ekspor yang dirilis tahun ini telah meningkatkan ekspektasi pasar untuk pertumbuhan ekspor dan, pada waktu tertentu, mengangkat sentimen. Namun data aktual menunjukkan laju realisasi ekspor jauh di bawah ekspektasi. Volume ekspor Agustus yang diumumkan pada akhir September adalah 524.600 ton, jauh di bawah ekspektasi sebelumnya sebesar 800.000–900.000 ton. Sejak kebijakan ekspor dilonggarkan pada akhir Mei, empat batch kuota ekspor telah dikeluarkan, dengan dua batch yang diterbitkan sebelum September saja mencapai hampir 5 juta ton; tetapi total ekspor Juni–Agustus hanya 935.100 ton. Meskipun ada jeda waktu dalam laju pengiriman, volumenya jelas rendah. Ekspor pada bulan September mungkin tumbuh secara signifikan karena adanya pengiriman tender India, tetapi volume keseluruhan masih akan kesulitan menyamai besarnya kuota.

Keterbatasan sistem kuota ekspor, harga tender India yang tertekan, dan realitas pembalikan keuntungan pedagang bersama-sama berarti tarikan nyata ekspor pada pasar domestik terbatas. Ekspor secara bertahap diturunkan dari "faktor bullish inti" menjadi "gangguan sentimen," dan bahkan dapat menjadi penggerak umpan balik negatif yang menurunkan harga internasional dan menekan sentimen domestik — situasi yang dapat menjadi norma sampai fundamental domestik dan internasional melihat pemicu baru. Apakah siklus tertunda volume ekspor aktual dapat selaras dengan kebutuhan domestik seperti berbagai cadangan adalah salah satu pengamatan inti untuk kuartal keempat.

VI. Pandangan ke Depan: Perdagangan Lemah dalam Rentang, Pantau Dua Variabel Kunci

Menggabungkan kinerja minggu pertama pasca-liburan, pasar urea dalam jangka pendek berada di bawah tekanan rangkap tiga "pasokan tinggi + permintaan lemah + kenaikan ekspor meredup." Harga saat ini kekurangan penggerak bullish dan diperdagangkan lemah, tetapi mengingat dukungan lantai biaya dan kebijakan, ruang untuk penurunan tajam mungkin terbatas.

Dua variabel yang perlu diperhatikan ke depan:

Pertama, laju peluncuran penyimpanan musim dingin. Jika cadangan luar musim terkonsentrasi masuk pada sekitar November, mereka akan memberikan dukungan bertahap pada sisi permintaan, dan tekanan pasokan tinggi diperkirakan sebagian terserap. Persediaan perusahaan pada Oktober diproyeksikan naik terlebih dahulu lalu turun, dalam kisaran 1,45–1,60 juta ton; waktu dan kekuatan peluncuran penyimpanan musim dingin akan menentukan posisi titik belokan persediaan. Dikombinasikan dengan pengisian stok untuk musim tanam musim semi di tingkat akar rumput, aliran kargo ekspor, dan ekspektasi makro kuartal IV, mungkin ada rebound tren.

Kedua, lintasan harga batu bara. Harga batu bara yang kuat saat ini memberikan lantai keras biaya untuk urea, tetapi jika kebijakan jaminan pasokan batu bara terus berjalan dan restart membawa harga batu bara turun, garis pertahanan biaya menghadapi risiko penurunan dan pusat harga bisa turun lebih rendah. Namun, harga batu bara sudah menunjukkan kecenderungan stabilisasi-rebound minggu ini, dan mengingat laju pemulihan yang masih lambat di tambang Shanxi serta gangguan yang terus-menerus di pelabuhan batu bara Mongolia Dalam, dukungan harga batu bara jelas kuat. Apakah ini dapat mendorong keterkaitan sentimen sektor kimia hilir masih tergantung pada daya tahan dan kekuatan kenaikan harga batu bara minggu depan. Tetapi secara adil, untuk urea efek jangka pendek hanya bisa berupa peningkatan sentimen atau dukungan lantai; kenaikan biaya itu sendiri tidak dapat mengubah kontradiksi fundamental jangka pendeknya. Kasus optimis hanya bahwa sentimen kenaikan harga yang didorong biaya mungkin meningkatkan kemauan pembelian bertahap mid/hilir dan menghasilkan umpan balik positif resonansi — tetapi tanpa adanya peningkatan permintaan saat ini, sulit untuk memberikan pandangan optimis, dan sebagai gantinya kenaikan harga mungkin mempercepat umpan balik negatif dari permintaan. Namun, jika kenaikan batu bara terus berlanjut hingga akhir bulan dan membentuk logika jangka menengah hingga panjang, hal ini dapat memicu lanjutan permintaan cadangan, sehingga mendorong sentimen pembentukan posisi tingkat akar rumput untuk terhubung dengan logika ekspektasi musim tanam musim semi pasar.

Secara keseluruhan, setelah liburan Hari Nasional pasar urea tidak melihat kenaikan resonansi dari "lantai kuota ekspor + kenaikan tender India"; sebaliknya, karena pemotongan harga tender India, output harian yang meningkat, dan penurunan permintaan domestik, pasar menunjukkan pola futures memimpin penurunan, spot terjebak dalam rentang, dan pusat gravitasi beringsut lebih rendah. Harga jangka pendek akan terutama diperdagangkan dalam rentang dan lemah; penggerak arah sejati masih menunggu volume penyimpanan musim dingin atau perubahan baru di sisi biaya. Sebelum itu tiba, tidak perlu terlalu pesimis tentang penurunan harga yang terus-menerus — sebaliknya, ini adalah kesempatan untuk bersiap menghadapi ekspektasi permintaan jangka menengah hingga panjang.