Minggu ini, pasar urea domestik diperdagangkan terutama dengan pola yang kuat dan terikat kisaran. Awal minggu, tiga faktor sentimen — rumor tender India, pengisian ulang stok musim dingin, dan ekspektasi pemeliharaan pabrik — bersatu untuk mendorong kutipan di wilayah penghasil utama naik cepat, dan tolok ukur futures UR2701 sempat menyentuh puncak mingguan. Namun, begitu harga naik ke level 1.750-1.760 yuan/t, keinginan hilir untuk mengambil kargo dengan cepat memudar dan pasar beralih ke kebuntuan di level tinggi; pada hari Jumat sebagian besar kutipan spot sudah stabil, dan futures menyempit menjadi band 1.730-1.740 yuan/t. Yang jelas adalah bahwa pendorong kenaikan ini hampir sepenuhnya berasal dari ekspektasi yang belum terpenuhi, sementara belum ada perubahan signifikan yang muncul di lapangan. Fokus pasar ke depannya akan beralih kepada apakah, dan bagaimana, ekspektasi bullish awal ini dapat terwujud.

Secara khusus, di sisi pasokan tidak ada kontraksi substansial dalam jangka pendek: output harian dipertahankan pada level tinggi historis sebesar 215.000-218.000 ton, tingkat operasi industri sekitar 89%, naik sekitar 5,6 poin persentase secara tahunan, output mingguan minggu ini mencapai 1,526 juta ton, naik lagi 18.800 ton dari bulan ke bulan, dan utilisasi kapasitas telah meningkat lebih jauh menjadi 89,82%. Di tengah latar belakang pelepasan kapasitas baru yang terus berlanjut, kuartal keempat diperkirakan akan menyaksikan sekitar 3 juta ton kapasitas baru masuk produksi; namun, pemotongan produksi musiman di pabrik berbasis gas mengimbangi kapasitas baru — perusahaan berbasis gas mungkin akan memasuki siklus pengurangan pada pertengahan November, yang merupakan salah satu dukungan ekspektasi di pasar saat ini — namun tambahan kapasitas baru sebagian besar telah mengisi kerugian akibat pemeliharaan, sehingga skala penurunan pasokan diperkirakan terbatas. Output harian yang tinggi hari ini langsung diterjemahkan menjadi tekanan inventaris: total inventaris perusahaan telah naik menjadi 1,8414 juta ton, meningkat selama tujuh minggu berturut-turut dan berada pada rekor tertinggi untuk periode yang sama dalam sejarah. Dengan inventaris pabrik yang meningkat selama tujuh minggu berturut-turut dan tidak ada titik balik dalam output harian, rebound harga yang dipengaruhi sentimen kekurangan fondasi mikro yang berkelanjutan. Meski begitu, perbaikan marginal dari akumulasi yang secara bertahap menyempit selama reli baru-baru ini cukup jelas; sebaliknya, fakta bahwa bahkan dengan dukungan ekspektasi bullish semacam itu akumulasi inventaris belum terbalik menunjukkan bahwa penyerapan permintaan riil hilir masih lemah, yang berarti bahwa harga kemungkinan besar tidak akan menemukan pendorong untuk kenaikan lebih lanjut.

Di sisi permintaan, permintaan pertanian berada pada musim sepi murni pada kuartal keempat, dengan konsumsi substansial pada bulan November sangat terbatas. Industri melemah seiring: tingkat utilisasi kapasitas pupuk majemuk turun menjadi 24,00%, turun 1,90 poin persentase secara bulanan, karena penyimpanan musim dingin belum terhubung dengan pengurangan pemupukan musim gugur untuk membentuk tarikan yang efektif; tingkat operasi melamine turun tajam menjadi 63,98%, turun 7,68 poin persentase secara bulanan, dengan tambahan pemeliharaan sementara lebih lanjut mengikis permintaan industri yang ketat. Penyimpanan musim dingin banyak diharapkan, tetapi daya tarikan aktualnya secara signifikan berkurang oleh pasokan yang tinggi. Saat ini kita berada di tahap tengah pengambilan stok musim dingin bertahap; aturan penilaian mensyaratkan inventaris akhir bulan mencapai 50%, sehingga secara teoritis perusahaan penyimpanan memiliki kebutuhan restocking yang kaku. Namun laju aktualnya hati-hati dan jelas bervariasi menurut wilayah: perusahaan penyimpanan di Timur Laut sebagian besar menunggu biaya pengadaan yang lebih rendah, sementara mereka yang berada di China Tengah dan Timur hanya mengisi kembali stok dalam batch kecil secara berkala, dan "belum muncul persaingan penyimpanan yang terkonsentrasi". "Penyimpanan musim dingin lebih sebagai lantai dasar daripada pendorong tren kenaikan" — dengan inventaris pabrik dan sosial secara keseluruhan berada di sisi tinggi dan output harian pada level tinggi, pasokan yang melimpah secara fundamental membatasi elastisitas yang dapat diberikan oleh penyimpanan musim dingin.

Akhirnya, ekspor adalah sumber utama sentimen baru-baru ini dan merupakan tautan dengan kesenjangan terbesar antara ekspektasi dan realitas. Kuota ekspor ketiga dan keempat bersama-sama mencapai sekitar 3,6-3,8 juta ton, dan setelah ekspor bulan September jauh melampaui ekspektasi, pasar masih menyimpan harapan untuk arah positif di kuartal keempat. Namun, antara "adanya" kuota dan keberangkatan aktual terdapat berbagai gesekan: inspeksi hukum asal, inspeksi komoditas pelabuhan, dan jadwal pengiriman semuanya membatasi kecepatan deklarasi bea cukai, dan "memiliki kuota tidak sama dengan telah mengajukan untuk ekspor". Lebih kritis lagi, ekonomi ekspor itu sendiri diragukan. Minggu ini FOB granular kecil massal China turun menjadi USD 340-350/t, sementara harga spot domestik adalah 1.700-1.760 yuan/t; margin ekspor tetap positif (sekitar 375 yuan/t), tetapi margin itu sangat bergantung pada harga internasional tetap stabil, dan harga internasional sedang tren turun seiring dengan memudarnya ketegangan geopolitik Timur Tengah.

Tender India, yang semakin memengaruhi sentimen, berada dalam kondisi "ekspektasi penuh, realitas kosong". Tender IPL sebelumnya merencanakan untuk membeli 1,7 juta ton tetapi akhirnya hanya memberikan sekitar 410.000 ton. Oleh karena itu, pasar mengharapkan tender tambahan baru, dengan beberapa laporan menunjukkan volume yang bisa melebihi 2,5 juta ton — dukungan terkuat untuk pasar. Namun keinginan India untuk menekan harga sangat kuat, dan baik volume maupun harga sangat tidak pasti. Pengaruh tender India untuk urea China bukanlah pada "apakah ada tender" tetapi pada "apakah harga tender dapat menutupi biaya ekspor kargo domestik". Jika harga tender baru masih rendah dan kargo China kesulitan untuk berpartisipasi, ekspektasi ekspor yang saat ini telah diperhitungkan akan menghadapi koreksi dan sebaliknya menjadi sumber risiko penurunan. Tentu saja, dengan membangun perlawanan perusahaan-perusahaan China terhadap harga rendah dalam ronde sebelumnya, ekspektasi mungkin meningkat kemudian, dan ini adalah poin utama yang menjadi perdebatan yang tetap menjaga pasar kuat. Yang lebih mengkhawatirkan sekarang adalah apakah putaran tender tambahan India ini benar-benar akan terwujud: sentimen hanya memanas secara substansial setelah berita akhir pekan lalu bahwa pengumuman sudah dekat, tetapi tidak ada yang terjadi sepanjang minggu ini, yang agak mengikis dukungan sentimen; ekspektasi juga belum terbukti salah, sehingga pasar masih bisa bertahan, dan minggu depan menjadi titik penting. Pasar saat ini mengharapkan tender diterbitkan setelah libur Diwali di India, yaitu pada dasarnya minggu depan; jika masih belum diterbitkan setelah liburan, dukungan sentimen dari terus menceritakan cerita ini mungkin akan melemah. Skenario yang paling mungkin adalah bahwa pasar futures pertama kali mengembalikan keuntungannya dan kemudian mentransmisikannya ke spot, menghasilkan putaran perdagangan umpan balik negatif.

Namun, penurunan harga yang menghapus ekspektasi mungkin adalah cara paling sehat bagi pasar untuk bergerak. Jika tidak, jika harga tetap dalam kebuntuan oleh ekspektasi dan cerita, hilir tidak akan berani mengejar harga tinggi dan hulu tidak ingin menurunkan harga, yang justru malah mengganggu kecepatan kelanjutan cadangan domestik berikutnya, kemungkinan menyebabkan fase pembelian yang terpendam, denyut yang didorong oleh sentimen baru, dan dengan demikian mempengaruhi biaya pengisian ulang dan pelepasan kargo untuk penanaman musim semi berikutnya.

Secara keseluruhan, pasar urea saat ini memiliki cukup banyak dukungan bullish: dasar kebijakan di bagian bawah, harga batu bara tinggi yang mendukung biaya, ekspektasi pemotongan pasokan yang terkonsentrasi, dan potensi resonansi antara ekspor dan permintaan cadangan di dalam maupun luar negeri. Kekuatan pasar yang tampak saat ini bergantung pada kondisi-kondisi ini, dan dapat dikatakan bahwa hanya di bawah pengaruh begitu banyak faktor bullish, urea dapat bertahan pada level harga ini; jika salah satu dari kondisi ini gagal atau ekspektasi tidak terpenuhi, penilaian ulang ke bawah kemungkinan akan terjadi. Namun, bagi para pelaku agribisnis, penurunan harga pada titik ini justru menjadi peluang untuk membangun posisi pada saat penurunan, dan jika pasar nantinya menjadi lebih lemah, kami akan tetap pada pandangan beli saat harga turun.