Pasar Belerang 2026: Antara Penurunan Panik dan Fondasi Struktural

Pada akhir Oktober 2026, pasar belerang berada pada posisi yang mudah disalahartikan. Harga transaksi belerang granular di Pelabuhan Zhenjiang telah turun ke sekitar 5.500 yuan/t, hampir setengah dari puncak historis 11.600 yuan/t di pelabuhan-pelabuhan Cina Timur pada bulan Juni; belerang cair di Shandong juga menurun seiring, dengan harga resmi Timur Tengah untuk Oktober dipangkas berturut-turut—Qatar FOB di $835/t dan Kuwait di $820/t, keduanya turun $45 dibandingkan bulan sebelumnya. Secara sekilas, ini tampak seperti kasus khas "semakin tinggi naik, semakin harus jatuh". Tetapi jika kita mengurai komponen penurunan tersebut, yang sebenarnya hilang adalah lapisan premi kepanikan yang diciptakan oleh blokade Selat Hormuz pada paruh pertama tahun ini; sementara itu, kekakuan pasokan yang secara sistematis menaikkan pusat harga belerang, dan basis permintaan yang sementara ditekan oleh harga tinggi, tidak lenyap bersama penurunan harga. Benang merah pasar saat ini bukan "kembali ke masa lalu," tetapi konfrontasi antara kecepatan meredanya kepanikan dan dasar struktural.

I. Realitas dan Batas Penurunan

Kenaikan marjinal dalam inventaris pelabuhan adalah bukti paling langsung dari melonggarnya hubungan penawaran-permintaan. Hingga 22 Oktober, inventaris belerang di pelabuhan nasional mencapai 1.102.900 ton, naik sekitar 170.000 ton dari tingkat terendah pada 24 September. Akar perubahan ini bukan pada perluasan kapasitas, tetapi pada kedatangan dan pembongkaran kapal yang terpusat yang sebelumnya tertahan di luar negeri pada paruh kedua tahun ini. Kembali dari "ketat ekstrem" ke "tidak lagi ketat ekstrem" sudah cukup untuk mengubah persepsi tentang ketatnya pasar spot, tetapi masih jauh dari cukup untuk mengumumkan pergeseran menuju pasokan yang longgar—tingkat absolut 1,1 juta ton masih turun lebih dari 53% tahun-ke-tahun, tetap berada pada rentang rendah historis.

Kontraksi di sisi permintaan lebih substansial. Pupuk fosfat menyumbang lebih dari setengah konsumsi belerang domestik dan merupakan basis kaku terbesar, tetapi lonjakan harga belerang di paruh pertama tahun 2026 mendorong pangsa biaya pupuk fosfat dari normal 25%–32% menjadi 55%–60%; ditambah dengan penghentian ekspor pupuk fosfat, industri tersebut mengalami kerugian mendalam. Pada akhir Oktober, tingkat pemanfaatan kapasitas industri MAP turun menjadi 37,50%, dan DAP menjadi 39,89%, masih menurun bulan-ke-bulan; keuntungan teoritis MAP adalah -1.378 yuan/t dan DAP -1.180 yuan/t. Setelah stok pupuk dasar musim gugur berakhir, konsumsi nyata belerang memasuki jeda sementara, dan persepsi "pasokan kuat, permintaan lemah" meningkat secara signifikan.

Namun ada batasan yang jelas pada penurunan tersebut. Berdasarkan harga resmi Timur Tengah pada Oktober, biaya landed cost di Cina masih mendekati $1.000/t; biaya impor sudah dibalikkan dengan harga jual domestik, dan rata-rata keuntungan bahan impor di sepanjang wilayah pesisir Sungai Yangtze telah turun menjadi -300 yuan/t. Dukungan biaya sedang terkumpul, dan seiring dengan dimulainya penyimpanan musim dingin pupuk fosfat pada akhir Oktober, ada kemungkinan pemulihan bertahap pada permintaan bahan baku hilir. Koreksi kali ini memiliki lantai, dan lantai itu bukan pada sentimen, tetapi pada kendala keras berupa biaya dan inventaris.

II. Kekakuan Pasokan: Sebuah Fakta Struktural yang Terselubung tetapi Tidak Pulih Akibat Kepanikan

Ciri utama dari pasokan belerang disebutkan berulang kali ketika sentimen pasar tinggi, tetapi mudah dilupakan ketika sentimen mereda: sekitar 98% belerang global berasal dari pemulihan desulfurisasi dalam industri pengilangan, gas alam, dan kimia batu bara; outputnya tidak ditentukan oleh harga belerang sendiri, tetapi oleh volume pemrosesan minyak dan gas hulu, sehingga kurva pasokan hampir vertikal dalam jangka menengah. Ini berarti peningkatan marjinal di sisi permintaan hanya dapat diselesaikan melalui revaluasi harga, dan penurunan harga itu sendiri tidak menggeser kurva pasokan ke kanan.

Keunikan tahun 2026 adalah bahwa pasokan yang kaku ini sekaligus menghadapi penumpukan beberapa kontraksi geopolitik. Sejak akhir Februari, Selat Hormuz ditutup untuk pengiriman dry-bulk komersial, secara fisik memblokir sekitar setengah perdagangan belerang laut global; meskipun navigasi secara bertahap dilanjutkan, pemuatan baru dari Teluk Persia masih tertunda, dan kapal yang tiba sebagian besar mencerminkan pembebasan kapal-kapal yang sebelumnya tertahan alih-alih pemulihan nyata pada produksi dan ekspor. Larangan ekspor Rusia, yang diperpanjang hingga 31 Desember 2026 oleh Keputusan Pemerintah No. 785, telah membalikkan perannya dari eksportir netto menjadi importir netto; Tiongkok sendiri juga telah membatasi ekspor asam sulfat untuk memprioritaskan kebutuhan pupuk fosfat domestik dan industri. Argus memperkirakan ekspor belerang global pada tahun 2026 akan sekitar 14,5 juta ton, turun 30% tahun-ke-tahun, dan situasi pasokan ketat dapat berlangsung hingga 2027. Kesenjangan pasokan-permintaan global diharapkan melebihi 5 juta ton, puncak dari siklus 2025–2027.

Penurunan kali ini menghilangkan harga ekstrem dari "blokade selat terburuk". Tetapi pemulihan kapasitas Timur Tengah memakan waktu bertahun-tahun, dan larangan Rusia berlangsung setidaknya hingga akhir tahun; sumber pasokan non-Timur Tengah—ekspor Kanada pada Mei meningkat 68% tahun-ke-tahun menjadi 325.000 ton, dan impor Jepang-Korea juga menduduki peringkat teratas pada September—masih tidak dapat menutupi kesenjangan relatif terhadap volume belerang laut Timur Tengah. Kepanikan dapat mereda, tetapi kerapuhan struktural pada pasokan tidak akan sembuh hanya karena kepanikan mereda.

III. Evolusi Permintaan: Kenaikan Jangka Panjang Tetap, tetapi Permintaan Jangka Pendek Sedang Tertekan Bersamaan

Pertama, umpan balik negatif dari pupuk fosfat adalah langsung dan digerakkan oleh harga. Harga belerang yang tinggi mendorong pupuk fosfat ke dalam kerugian mendalam dan tingkat operasi yang rendah, yang dengan sendirinya sudah merupakan penekanan paling langsung terhadap permintaan belerang. Namun kontraksi pada tingkat ini memiliki atribut mean-reversion: saat penyimpanan musim dingin diluncurkan dan harga turun kembali, ada ruang bagi permintaan kaku yang ditekan untuk pulih; ini tidak mengubah struktur jangka panjang permintaan belerang. Umpan balik negatif dari permintaan pada industri kimia non-pupuk juga ada; tidak seperti pupuk fosfat, permintaan terminal dari industri lain kurang memiliki permintaan musiman kaku yang kuat seperti industri pupuk, sehingga siklus dari umpan balik negatif ke umpan balik positif relatif lebih lama, dan tidak dapat diberikan ekspektasi terlalu optimis untuk pemulihan harga belerang dalam waktu dekat.

Selain itu, energi baru adalah segmen marjinal permintaan belerang yang tumbuh paling cepat; pada paruh pertama 2026, output lithium iron phosphate (LFP) tumbuh 67% tahun-ke-tahun, dan proses basah HPAL-nikel di Indonesia membentuk petunjuk tambahan. Namun dalam jendela saat ini, kurva permintaan tersempit ini sedang diratakan.

Resistensi jangka pendek untuk penyimpanan energi dan LFP lebih berasal dari pergantian institusi daripada harga. Tingkat operasional bulanan LFP tetap tinggi sekitar 80%, dengan pabrik besar berproduksi penuh bersamaan dengan pemotongan produksi di pemain kecil dan menengah, dan pengadaan marjinal paling aktif di pasar spot justru datang dari segmen kecil dan menengah yang sensitif terhadap biaya. Perubahan di sisi penyimpanan energi lebih bersifat struktural: Dokumen No. 136 membatalkan alokasi penyimpanan wajib, dan penyimpanan mandiri kehilangan 50%–70% pendapatan sewa kapasitas, dengan pilar pendapatan lama dicabut; investigasi lokal dan koreksi menggunakan tenggat waktu startup keras untuk menyingkirkan proyek "dikepung tetapi tidak dibangun"—dari 100 proyek di Hebei, hanya 4 yang berhasil terkoneksi grid, 69 tertunda, dan 16 dibatalkan. Dokumen No. 114 memberikan kompensasi positif melalui harga kapasitas listrik dan sistem daftar, tetapi standar kompensasi cenderung turun dan biaya operasi sistem merusak ruang arbitrase secara terbalik, sehingga kerangka pendapatan baru belum membentuk arus kas yang stabil cukup untuk menggantikan model lama di sebagian besar provinsi. Penurunan tahun ke tahun masing-masing sebesar 18% dan 16% dalam skala energi dan daya yang dipasang baru dari penyimpanan tipe baru pada paruh pertama 2026 adalah hasil kuantitatif dari kelambatan institusional ini.

Regulasi kapasitas sel baterai penyimpanan energi yang diumumkan dalam berita pada 6 September bertindak pada tautan yang lebih jauh. Otoritas terkait secara komprehensif mensurvei baseline kapasitas sel baterai penyimpanan energi, menunda persetujuan untuk proyek-proyek pada tahap perencanaan yang belum secara resmi dimulai, sementara proyek-proyek yang sudah diajukan dan dalam pembangunan tidak terpengaruh. Latar belakang langsung dari regulasi ini adalah bahwa total kapasitas yang direncanakan telah melampaui 2 TWh, jauh melampaui permintaan global nyata. Maksud kebijakannya bukan untuk menekan permintaan penyimpanan energi, tetapi untuk memutus kenaikan sebelum kapasitas berlebih berubah dari "perencanaan" menjadi "investasi tenggelam". Tetapi implikasi jangka pendeknya terhadap permintaan belerang jelas: laju ekspansi kapasitas ke depan di segmen sel baterai secara proaktif diperlambat, yang berarti segmen curam dari kurva permintaan belerang energi baru telah diturunkan secara kebijakan. Ini bukan penghilangan permintaan, tetapi rasionalisasi irama pelepasan tambahan.

Secara keseluruhan: kelemahan di sisi permintaan belerang pada paruh kedua 2026 adalah hasil tumpang tindih dari "kontraksi harga-driven pupuk fosfat + kelambatan institusi dari penyimpanan energi + regulasi pencegahan kapasitas sel baterai," daripada pembalikan narasi energi baru jangka panjang. Penekanan pada pupuk fosfat sebagian akan menghilang seiring harga turun kembali dan penyimpanan musim dingin diluncurkan; kelambatan waktu penyimpanan energi tergantung pada irama aturan pelaksanaan provinsi di bawah Dokumen No. 114 dan kematangan sinyal penyebaran harga pasar spot; dan regulasi sel baterai adalah manajemen irama maju yang proaktif yang tidak mengubah tren substitusi LFP itu sendiri. Ketiganya bersama-sama menjelaskan mengapa, meskipun pengetatan struktural di sisi pasokan belum berbalik, harga belerang masih kehilangan dorongan sisi permintaan untuk terus naik—bukan karena tidak ada permintaan, tetapi karena pelepasan permintaan secara simultan tertunda oleh harga, institusi, dan irama kebijakan.

IV. Situasi Internasional: Impuls Memudar, Friksi Tetap Ada

Peran faktor geopolitik dalam penentuan harga belerang tahun 2026 berubah dari "kejutan impulsif" menjadi "friksi yang persisten". Impuls harga yang diciptakan oleh blokade selat telah mereda, tetapi yang ditinggalkannya bukanlah kembali ke keseimbangan lama sebelum konflik, melainkan serangkaian biaya friksi yang tidak bisa cepat dieliminasi: keluarnya kapasitas Timur Tengah untuk jangka menengah, perombakan aliran sumber daya belerang Eurasia akibat larangan ekspor Rusia, kenaikan sistematis biaya pengiriman dan asuransi, serta pengetatan likuiditas rantai asam sulfat–belerang global akibat pembatasan ekspor asam sulfat Tiongkok. Perdagangan belerang global bergeser dari model unipolar "Timur Tengah terutama memasok Tiongkok" menjadi pola penetapan harga yang kompetitif multipolar. Friksi ini tidak menciptakan "pemutusan pasokan," tetapi secara persisten menyisipkan ke dalam pusat harga, membuat koreksi mendalam yang dipicu oleh sentimen lebih mungkin menjadi penyimpangan daripada kehancuran pusat itu sendiri.

Kesimpulan: Titik Akhir dari Konfrontasi Adalah Posisi Baru yang Lebih Tinggi dan Lebih Tidak Stabil

Kontradiksi inti dari pasar belerang saat ini dapat dirangkum dalam satu kalimat: kekakuan pasokan bersifat struktural, kelemahan permintaan bersifat sementara, dan skala waktu keduanya tidak sesuai. Di sisi pasokan, sifat produk sampingan menentukan bahwa kapasitas tidak dapat merespons secara elastis terhadap sinyal harga; gangguan Timur Tengah dan larangan Rusia secara terus-menerus memperketat pasokan marjinal dalam jangka menengah, dan perubahan di sisi ini diukur dalam tahun. Di sisi permintaan, penekanan pada pupuk fosfat dicerna berdasarkan triwulan, kelambatan waktu institusi untuk penyimpanan energi berubah mengikuti laju pelaksanaan aturan kebijakan, dan regulasi kapasitas sel baterai adalah manajemen proaktif atas kemiringan ke depan; tidak satu pun dari ketiganya yang merupakan keruntuhan permintaan permanen.

Oleh karena itu, titik akhir dari penurunan ini bukanlah keseimbangan rendah sebelum tahun 2026. Setelah premi kepanikan mereda, pasar masih menghadapi struktur di mana kurva pasokan hampir vertikal, basis permintaan belum menyebar, dan tambahan energi baru tertunda tetapi tidak dibatalkan. Harga bisa turun pada bagian yang ditambahkan oleh kepanikan, tetapi tidak bisa menerobos dasar yang bersama-sama ditentukan oleh kekurangan struktural dan kelambatan institusi. Rebalancing sejati akan dicapai saat kekakuan pasokan menahan ruang penurunan dan penekanan permintaan secara bertahap menghilang—yang akan dicapai adalah posisi baru yang lebih tinggi dari keseimbangan lama, dengan volatilitas yang secara sistematis meningkat.